Apenas um pequeno número de stablecoins é verdadeiramente não congelável no nível do contrato inteligente. LUSD (Liquity v1) e RAI (Reflexer) são os dois casos mais claros, graças a contratos imutáveis e sem administrador. DAI é mutável por governança, mas não pode ser congelado por um administrador; USDT, USDC e Frax mantêm a capacidade de congelamento no nível do emissor por design; Ethena USDe divide a questão entre uma camada de staking congelável e um token base não congelável. Este artigo percorre o espectro dos sete nomes e apresenta as trocas de liquidez e estabilidade de paridade que acompanham cada posição nele.
O padrão abaixo da tabela é o ponto central. O fornecimento em circulação e a capacidade de congelamento andam juntos: os três tokens totalmente congeláveis detêm a esmagadora parcela do market cap de stablecoins, e os dois tokens verdadeiramente não congeláveis são de 100 a 1.000 vezes menores. Essa correlação não é acidental. É a aceitabilidade regulatória em ação.
O espectro de capacidade de congelamento em resumo
A capacidade de congelamento está em um espectro, não em um binário. Três eixos importam para decisões de conformidade e de custódia pessoal: congelamento no nível do emissor (um multisig de empresa controla seu saldo), administrador no nível do contrato (algum endereço pode alterar o comportamento do protocolo após o deploy) e mecanismo de paridade (o que lastreia a referência ao dólar). Cada eixo mapeia para um ator diferente que pode agir sobre seu saldo.
| Stablecoin | Congelamento pelo emissor? | Administrador no nível do contrato? | Mecanismo de paridade | Fornecimento em circulação (aprox.) | Troca |
|---|---|---|---|---|---|
| USDT | Sim (multisig do proprietário da Tether) | Sim | Lastreado em fiat | O maior dos sete | Mais líquido, mais congelável |
| USDC | Sim (administrador da Circle) | Sim | Lastreado em fiat | Segundo maior | Regulamentado nos EUA, igualmente congelável |
| DAI (Sky, anteriormente Maker) | Sem congelamento por endereço único; governança pode agir | Controlado por governança | Criptomoeda como colateral + RWA | Terceiro maior | Não congelável por administrador; mutável por governança |
| LUSD (Liquity v1) | Não | Nenhum; imutável | ETH como colateral | 100 a 1.000 vezes menor que USDT | Verdadeiramente não congelável, liquidez reduzida |
| Frax (frxUSD, pós-2023) | Sim | Sim | Lastreado em fiat | Médio porte | Agora semelhante ao USDC |
| RAI (Reflexer) | Não | Nenhum | Índice reflexivo sem paridade | Muito pequeno | Não atrelado a $1, preço flutua |
| Ethena USDe | Token base não; sUSDe sim | Base não; sUSDe sim | Sintético delta-neutro | Crescendo rapidamente | Congelável se estacado |
Congelamento pelo emissor é a capacidade de uma única empresa de bloquear seu endereço sob demanda. Administrador no nível do contrato é a capacidade de qualquer pessoa — seja um multisig ou um DAO — de alterar o que o contrato do token aceitará. Mecanismo de paridade determina quem mais pode afastar o valor em dólar de $1 e com qual velocidade.
Totalmente congelável, totalmente líquido: USDT, USDC e Frax
Os três stablecoins lastreados em fiat compartilham uma arquitetura. Um emissor detém um multisig ou chave de administrador que pode congelar qualquer endereço sob demanda. USDT difere do USDC na escala do histórico de enforcement, mas o mecanismo de congelamento é arquiteturalmente o mesmo. Frax ingressou nesse grupo em início de 2023 por votação de governança, antes que o descolamento do USDC em março confirmasse a direção.
USDT e USDC: congelamento pelo emissor em escala
O mecanismo de congelamento é um mapeamento armazenado dentro do contrato do token, controlado por uma função exclusiva do proprietário que apenas o emissor pode chamar. Para um passo a passo no nível do código, veja USDT Freeze Explained: How Tether Blocks Any Address (2026).
O contraste de escala é o dado novo aqui. A Tether congelou aproximadamente 9.600 endereços, imobilizando $5,69 bilhões em USDT até meados de 2026. A Circle confirmou publicamente congelamentos a pedido das autoridades desde pelo menos 2020, e The Block mantém uma contagem ao vivo de endereços bloqueados de USDC no Ethereum. A escala de enforcement é menor que a da Tether, mas a capacidade administrativa subjacente é a mesma. Posições de enforcement diferentes, mesma capacidade subjacente.
Ambos continuam sendo os stablecoins mais líquidos pelo mesmo motivo pelo qual são congeláveis. Lastro fiduciário regulamentado, listagens em exchanges mainstream e conformidade no nível do emissor os tornam aceitáveis para plataformas regulamentadas. A capacidade de congelamento é o custo de entrada no nível de liquidez mais alto, não um complemento. Qualquer equipe que opere com USDT e USDC precisa verificar ambos em relação ao mesmo livro de endereços.
Frax: a transição pós-descolamento do USDC
O Frax começou como um stablecoin parcialmente algorítmico com uma fração colateralizada por FXS. Em fevereiro de 2023, o FIP-188 foi aprovado, elevando a taxa de colateralização para 100% usando os rendimentos do protocolo. O descolamento do USDC em março de 2023 arrastou o FRAX para cerca de $0,88 devido ao colateral com alta concentração de USDC, confirmando a direção da votação. O design atual do frxUSD é totalmente colateralizado em reservas equivalentes a caixa sob a governança da Frax.
"O Frax costumava ser mais descentralizado" é uma afirmação histórica, não uma propriedade atual. Em 2026, o Frax carrega risco de centralização semelhante ao do USDC via custodiante e pontos de estrangulamento de reservas, mesmo que o controle de acesso on-chain difira nos detalhes.
Congelável por governança, não por administrador: DAI e o rebranding Sky
DAI é o caso intermediário interessante. Ele está agora dentro do ecossistema Sky Protocol, após o rebranding do MakerDAO em setembro de 2024, e a distinção entre DAI e seu irmão mais novo USDS importa para quem lê "stablecoin do MakerDAO" como uma única coisa.
DAI não tem uma chave de administrador única que possa congelar um endereço individual da forma como o multisig do proprietário da Tether pode. O DAO pode votar para adicionar módulos, alterar parâmetros ou aprovar ações de emergência que remodelem o que o protocolo aceitará, mas esse caminho requer uma proposta, uma votação e um prazo de execução. Isso é significativamente diferente de um congelamento unilateral no estilo Tether, e também não é imune à censura.
A votação executiva de emergência de 11 de março de 2023 é o caso de referência. Durante o descolamento do USDC da Circle, a governança do MakerDAO interveio em velocidade de emergência para proteger a paridade do DAI, elevando a taxa de swap do PSM USDC de 0% para 1% e reduzindo a dívida disponível alvo do PSM-USDC-A em 700 milhões de DAI. Três dias depois, uma votação de circuit-breaker adicionou um módulo que podia zerar os tetos de dívida dos tipos de vault PSM incluídos na whitelist, contornando o atraso normal. Ambas foram ações de política no protocolo, não congelamentos por endereço, mas o precedente permanece: o DAO pode e agirá sobre o protocolo sob pressão.
O rebranding do Sky Protocol foi lançado em setembro de 2024, com USDS como uma variante atualizável do DAI. O DAI em si continua a existir, mas USDS adicionou explicitamente uma função de congelamento que o DAI não possui. O rebranding introduziu um sistema de dois níveis no qual o produto mais novo é intencionalmente mais congelável do que o clássico.
Verdadeiramente não congeláveis: LUSD e RAI
A fatia estreita onde o design sem permissão e não congelável é tecnicamente defensável. Ambos os stablecoins custam algo ao leitor por essa propriedade.
LUSD (Liquity v1): o caso do contrato imutável
LUSD é emitido pelo protocolo Liquity v1, cujos contratos são implantados como imutáveis. Não há chave de administrador, proxy de atualização nem módulo de governança. O protocolo não pode ser modificado por nenhum ator após o deploy. Nenhum endereço pode congelar um saldo, e nenhum endereço pode adicionar tal capacidade. LUSD é sobrecolateralizado por ETH a uma taxa mínima de 110%.
A troca é o tamanho. O fornecimento em circulação do LUSD é 100 a 1.000 vezes menor que o do USDT, e a liquidez nas principais exchanges é reduzida. Descolamentos ocorrem sob pressão de resgate. A Liquity lançou posteriormente uma v2 (Bold), mas o contrato LUSD v1 permanece inalterado. LUSD é uma ferramenta de resistência à censura, não um ativo de liquidação de propósito geral.
RAI (Reflexer): não congelável, mas sem paridade com $1
RAI é emitido pelo protocolo Reflexer sem chave de administrador e sem módulo de congelamento por governança. Arquiteturalmente, ele se enquadra no mesmo grupo "nenhuma primitiva de congelamento existe" que LUSD, sobrecolateralizado por ETH.
O asterisco importante: RAI não está atrelado a $1. Ele tem como alvo um preço de resgate flutuante que se ajusta em resposta à pressão de mercado. Os usuários obtêm resistência à censura e abrem mão da estabilidade denominada em dólar. Para qualquer leitor que use um "stablecoin" para contabilidade ou faturamento, RAI é funcionalmente um índice reflexivo colateralizado por ETH que se enquadra na mesma categoria de produto, com fornecimento menor que o LUSD e variação de preço em relação ao USD.
O caso emergente: Ethena USDe
O USDe da Ethena foi lançado em 2024 como um dólar sintético lastreado por uma posição delta-neutra (posição comprada em cripto à vista mais posição vendida em perpétuo). A postura de congelamento se divide em dois. O token USDe base não possui função de blacklist na camada ERC-20. A variante estacada, sUSDe, possui um BLACKLIST_MANAGER_ROLE que pode atribuir uma função de staker totalmente restrito a um endereço, bloqueando transferências de sUSDe; uma função de administrador separada pode então recuperar o saldo bloqueado sob essa restrição. A Ethena afirma que o escopo pretendido abrange indivíduos sancionados e solicitações de autoridades.
Reguladores também podem agir diretamente contra o emissor. Em 2025, o BaFin congelou as reservas de ativos da Ethena GmbH por deficiências relacionadas ao MiCA no processo de aprovação do USDe. Esse é um tipo diferente de congelamento daqueles a que outros stablecoins desta lista expõem o detentor, mas mostra como um emissor com chave de administrador pode ter seus próprios ativos operacionais restringidos por um regulador.
Liquidez versus imunidade ao congelamento
Entre os sete stablecoins comparados, fornecimento em circulação e capacidade de congelamento andam juntos. Os três tokens totalmente congeláveis detêm a esmagadora parcela do market cap de stablecoins; LUSD e RAI ficam ordens de magnitude menores; DAI e USDe ocupam os casos intermediários. Stablecoins totalmente congeláveis são utilizáveis por exchanges, custodiantes e processadores de pagamento que precisam da cooperação do emissor para fluxos de trabalho de conformidade. Stablecoins não congeláveis por construção não podem oferecer essa cooperação, portanto plataformas regulamentadas os listam de forma reduzida ou não os listam. Onde nesse espectro manter seus ativos é uma decisão sobre com quais contrapartes você planeja interagir, não um julgamento sobre qual stablecoin é "melhor".
Perguntas Frequentes
P: O DAI é resistente à censura? Parcialmente. O DAI não tem um único administrador que possa congelar um endereço, mas o DAO do Sky Protocol pode votar para adicionar módulos ou executar ações de emergência que remodelem o comportamento do protocolo. A votação executiva de 11 de março de 2023 que elevou a taxa de swap do PSM USDC para 1% e reduziu a dívida disponível alvo do PSM USDC mostra que a governança pode agir rapidamente sob pressão. DAI não é congelável por administrador, mas é mutável por governança. USDS, o irmão mais novo do DAI no Sky, adiciona uma função de congelamento explícita que o DAI clássico não possui.
P: O USDC pode ser congelado como o USDT? Sim. O contrato do USDC possui uma blacklist controlada por administrador operada pela Circle. A escala de enforcement é significativamente menor que a da Tether, mas a capacidade é arquiteturalmente a mesma.
P: Stablecoins algorítmicos são mais seguros contra congelamento? Às vezes, mas o rótulo não revela isso. Designs de contrato imutável como LUSD e RAI não possuem nenhuma primitiva de congelamento. Muitos designs algorítmicos e híbridos, incluindo o Frax historicamente, ainda tinham chaves de administrador. Verifique o contrato, não a categoria de marketing.
P: Qual é o stablecoin mais descentralizado? Pela medida estrita de ausência de chave de administrador, contrato imutável e nenhum módulo de congelamento por governança, LUSD (Liquity v1) é o exemplo mais claro entre os stablecoins referenciados em USD. RAI é comparável, mas não tem como alvo uma paridade de $1. Ambos trocam liquidez e integração por resistência à censura.
Leituras relacionadas
- USDT Freeze Explained: How Tether Blocks Any Address (2026)
- USDT Blacklist 2026: Who's On It, How Tether Decides
- Documentação de governança do MakerDAO / Sky
- Documentação de imutabilidade do Liquity v1
Sobre o autor
Andy é cofundador da BlockSec. A BlockSec desenvolve MetaSleuth, Trace AI e Phalcon Compliance. Ele também é Professor Associado na Universidade Chinesa de Hong Kong, onde sua pesquisa se concentra em segurança de sistemas e blockchain. Página pessoal: yajin.org.
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