Лишь небольшое число стейблкоинов действительно не поддаётся заморозке на уровне смарт-контракта. LUSD (Liquity v1) и RAI (Reflexer) — два наиболее очевидных примера, что обеспечивается неизменяемыми контрактами без администраторов. DAI может быть изменён через управление, но не заморожен администратором; USDT, USDC и Frax намеренно сохраняют возможность заморозки на уровне эмитента; Ethena USDe разделяет этот вопрос: уровень стейкинга поддаётся заморозке, тогда как базовый токен — нет. В этой статье рассматривается спектр из семи токенов и описываются компромиссы между ликвидностью и стабильностью привязки, характерные для каждой позиции на нём.
Закономерность, прослеживающаяся в таблице, является ключевой. Объём обращения и возможность заморозки тесно коррелируют между собой: три полностью замораживаемых токена занимают подавляющую долю рыночной капитализации стейблкоинов, тогда как два действительно незамораживаемых токена меньше в 100–1 000 раз. Эта корреляция не случайна. Она отражает регуляторную приемлемость.
Спектр возможности заморозки: краткий обзор
Возможность заморозки представляет собой не бинарную характеристику, а спектр. Для принятия решений о соответствии требованиям и хранении активов важны три оси: заморозка на уровне эмитента (контролирует ли мультисиг компании ваш баланс), администратор на уровне контракта (может ли какой-либо адрес изменить поведение протокола после развёртывания) и механизм привязки (что обеспечивает долларовый ориентир). Каждая ось соответствует отдельному участнику, который может воздействовать на ваш баланс.
| Стейблкоин | Заморозка эмитентом? | Администратор на уровне контракта? | Механизм привязки | Объём обращения (приблизительно) | Компромисс |
|---|---|---|---|---|---|
| USDT | Да (мультисиг владельца Tether) | Да | Обеспечен фиатом | Наибольший из семи | Наиболее ликвидный, наиболее замораживаемый |
| USDC | Да (администратор Circle) | Да | Обеспечен фиатом | Второй по величине | Регулируется в США, аналогично замораживаем |
| DAI (Sky, ранее Maker) | Нет единственного адреса для заморозки; управление может действовать | Управляется через DAO | Крипто-обеспечен + RWA | Третий по величине | Не замораживается администратором; может быть изменён через управление |
| LUSD (Liquity v1) | Нет | Нет; неизменяемый | Обеспечен ETH | В 100–1 000 раз меньше USDT | Действительно незамораживаемый, низкая ликвидность |
| Frax (frxUSD, после 2023 г.) | Да | Да | Обеспечен фиатом | Средний размер | Теперь схож с USDC |
| RAI (Reflexer) | Нет | Нет | Непривязанный рефлексный индекс | Очень небольшой | Не привязан к $1, цена плавающая |
| Ethena USDe | Базовый токен — нет; sUSDe — да | Базовый — нет; sUSDe — да | Синтетический дельта-нейтральный | Быстро растёт | Замораживаем при стейкинге |
Заморозка эмитентом — это возможность одной компании заблокировать ваш адрес по запросу. Администратор на уровне контракта — это возможность любого участника, будь то мультисиг или DAO, изменить то, что принимает токен-контракт. Механизм привязки определяет, кто ещё может отклонить долларовую стоимость от $1 и с какой скоростью.
Полностью замораживаемые, полностью ликвидные: USDT, USDC и Frax
Три стейблкоина с фиатным обеспечением используют единую архитектуру. Эмитент располагает мультисигом или административным ключом, позволяющим заморозить любой адрес по запросу. USDT отличается от USDC масштабом правоприменительной истории, однако механизм заморозки архитектурно идентичен. Frax примкнул к этому лагерю в начале 2023 года по решению голосования, ещё до того, как мартовское де-пег USDC подтвердил это направление.
USDT и USDC: заморозка эмитентом в масштабе
Механизм заморозки представляет собой маппинг, хранящийся внутри токен-контракта и управляемый функцией, доступной только владельцу, которую может вызвать исключительно эмитент. Для подробного разбора на уровне кода см. Заморозка USDT: как Tether блокирует любой адрес (2026).
Контраст в масштабах — ключевой новый факт. По состоянию на середину 2026 года Tether заморозил около 9 600 адресов, обездвижив $5,69 млрд в USDT. Circle публично подтвердила заморозки по запросу правоохранительных органов как минимум с 2020 года, а The Block ведёт актуальный счётчик адресов USDC в чёрном списке в сети Ethereum. Масштаб правоприменения меньше, чем у Tether, однако базовые административные возможности идентичны. Разные правоприменительные позиции, одинаковые базовые возможности.
Оба токена по-прежнему остаются наиболее ликвидными стейблкоинами по той же причине, по которой они замораживаемы. Регулируемое фиатное обеспечение, листинг на основных биржах и соответствие требованиям на уровне эмитента делают их приемлемыми для регулируемых площадок. Возможность заморозки — это плата за вход в высший уровень ликвидности, а не дополнение. Любая команда, работающая одновременно с USDT и USDC, должна проверять оба токена по одной и той же базе адресов.
Frax: переход после де-пег USDC
Frax начинал как частично алгоритмический стейблкоин с долей обеспечения в FXS. В феврале 2023 года прошло голосование FIP-188, поднявшее коэффициент обеспечения до 100% за счёт доходов протокола. Де-пег USDC в марте 2023 года потянул FRAX вниз примерно до $0,88 из-за преобладания USDC в составе обеспечения, подтвердив направление этого голосования. Текущий дизайн frxUSD полностью обеспечен эквивалентами денежных средств под управлением Frax.
«Frax раньше был более децентрализованным» — это историческое утверждение, а не актуальное свойство. В 2026 году Frax несёт риски централизации, сопоставимые с USDC, через кастодиана и точки концентрации резервов, даже если контроль доступа на уровне блокчейна различается в деталях.
Замораживаемый через управление, но не через администратора: DAI и ребрендинг Sky
DAI — интересный промежуточный случай. Сейчас он входит в экосистему протокола Sky, появившегося в результате ребрендинга MakerDAO в сентябре 2024 года, и различие между DAI и его более новым аналогом USDS важно для тех, кто воспринимает «стейблкоин MakerDAO» как единое целое.
У DAI нет единственного административного ключа, позволяющего заморозить отдельный адрес так, как это делает мультисиг владельца Tether. DAO может проголосовать за добавление модулей, изменение параметров или одобрение экстренных действий, меняющих поведение протокола, однако этот путь требует предложения, голосования и задержки исполнения. Это существенно отличается от односторонней заморозки в стиле Tether, хотя и не является иммунитетом от цензуры.
Экстренное исполнительное голосование 11 марта 2023 года — показательный пример. Во время де-пег USDC от Circle управление MakerDAO вмешалось в экстренном режиме для защиты привязки DAI: комиссия за своп PSM USDC была повышена с 0% до 1%, а целевой доступный долг PSM-USDC-A сокращён на 700 миллионов DAI. Три дня спустя голосование по автоматическому выключателю добавило модуль, позволяющий обнулять лимиты долга внесённых в белый список типов хранилищ PSM в обход стандартной задержки. Оба случая были политическими действиями в отношении протокола, а не заморозками отдельных адресов, однако прецедент очевиден: DAO может и будет действовать в отношении протокола в кризисных условиях.
Ребрендинг в Sky Protocol состоялся в сентябре 2024 года с выпуском USDS — обновляемого варианта DAI. Сам DAI продолжает существовать, однако USDS явно добавил функцию заморозки, которой у DAI нет. Ребрендинг создал двухуровневую систему, в которой более новый продукт намеренно более замораживаем, чем классический.
Действительно незамораживаемые: LUSD и RAI
Узкий сегмент, где бессрочный незамораживаемый дизайн технически обоснован. Оба стейблкоина обходятся читателю определёнными издержками за это свойство.
LUSD (Liquity v1): случай с неизменяемым контрактом
LUSD выпускается протоколом Liquity v1, контракты которого развёрнуты как неизменяемые. Нет ни административного ключа, ни прокси обновления, ни модуля управления. Протокол не может быть изменён никаким участником после развёртывания. Ни один адрес не может заморозить баланс, и ни один адрес не может добавить такую возможность. LUSD сверхобеспечен ETH при минимальном коэффициенте 110%.
Компромисс — размер. Объём обращения LUSD в 100–1 000 раз меньше USDT, а ликвидность на крупных биржах невысока. Де-пег возникает под давлением погашений. Liquity с тех пор запустил v2 (Bold), однако контракт LUSD v1 остался неизменным. LUSD — инструмент защиты от цензуры, а не универсальный расчётный актив.
RAI (Reflexer): незамораживаемый, но не привязан к $1
RAI выпускается протоколом Reflexer без административного ключа и модуля заморозки через управление. Архитектурно он относится к той же категории «без примитива заморозки», что и LUSD, и сверхобеспечен ETH.
Важная оговорка: RAI не привязан к $1. Он ориентируется на плавающую цену погашения, корректируемую в ответ на рыночное давление. Пользователи получают защиту от цензуры, но отказываются от стабильности, выраженной в долларах. Для тех, кто использует «стейблкоин» для учёта или выставления счетов, RAI функционально является рефлексным индексом с обеспечением в ETH, относящимся к той же продуктовой категории, с объёмом обращения меньше, чем у LUSD, и ценовым движением относительно USD.
Формирующийся случай: Ethena USDe
USDe от Ethena был запущен в 2024 году как синтетический доллар, обеспеченный дельта-нейтральной позицией (длинная позиция в спот-крипте плюс короткая позиция по бессрочному контракту). Позиция по заморозке разделяется на два уровня. Базовый токен USDe не имеет функции чёрного списка на уровне ERC-20. Стейкинговый вариант sUSDe имеет BLACKLIST_MANAGER_ROLE, который может присвоить адресу статус полностью ограниченного стейкера, блокируя переводы sUSDe; отдельная роль администратора позволяет затем изъять заблокированный баланс в рамках этого ограничения. Ethena указывает, что предполагаемая область применения охватывает лиц, находящихся под санкциями, и запросы правоохранительных органов.
Регуляторы также могут действовать непосредственно против эмитента. В 2025 году BaFin заморозил резервы активов Ethena GmbH в связи с недостатками в процессе одобрения USDe, связанными с MiCA. Это иной вид заморозки, отличный от тех, которым подвергаются держатели других стейблкоинов из данного списка, однако он демонстрирует, как операционные активы эмитента с административными полномочиями могут быть ограничены регулятором.
Ликвидность против иммунитета к заморозке
В сравнении семи стейблкоинов объём обращения и возможность заморозки коррелируют между собой. Три полностью замораживаемых токена занимают подавляющую долю рыночной капитализации стейблкоинов; LUSD и RAI находятся на порядки ниже; DAI и USDe занимают промежуточное положение. Полностью замораживаемые стейблкоины могут использоваться биржами, кастодианами и платёжными процессорами, которым требуется взаимодействие с эмитентом для обеспечения комплаенс-процессов. Незамораживаемые стейблкоины по своей конструкции не могут предложить такое взаимодействие, поэтому регулируемые площадки листингуют их минимально или не листингуют вовсе. Выбор позиции на этом спектре — это решение о том, с какими контрагентами вы планируете взаимодействовать, а не суждение о том, какой стейблкоин «лучше».
Часто задаваемые вопросы
В: Устойчив ли DAI к цензуре? Частично. У DAI нет единственного администратора, способного заморозить адрес, однако DAO протокола Sky может проголосовать за добавление модулей или выполнение экстренных действий, изменяющих поведение протокола. Исполнительное голосование 11 марта 2023 года, поднявшее комиссию за своп PSM USDC до 1% и сократившее целевой доступный долг PSM USDC, показывает, что управление может действовать быстро в кризисных условиях. DAI не замораживается администратором, но может быть изменён через управление. USDS, более новый аналог DAI в экосистеме Sky, добавляет явную функцию заморозки, которой у классического DAI нет.
В: Можно ли заморозить USDC так же, как USDT? Да. Контракт USDC содержит чёрный список под контролем администратора, управляемый Circle. Масштаб правоприменения существенно меньше, чем у Tether, однако возможности архитектурно идентичны.
В: Являются ли алгоритмические стейблкоины более защищёнными от заморозки? Иногда, однако это название ничего не гарантирует. Дизайны с неизменяемыми контрактами, такие как LUSD и RAI, вообще не имеют примитива заморозки. Многие алгоритмические и гибридные решения, включая исторически Frax, по-прежнему имели административные ключи. Проверяйте контракт, а не маркетинговую категорию.
В: Какой стейблкоин наиболее децентрализован? По строгому критерию — отсутствие административного ключа, неизменяемый контракт и отсутствие модуля заморозки через управление — LUSD (Liquity v1) является наиболее очевидным примером среди стейблкоинов с привязкой к USD. RAI сопоставим, однако не ориентируется на привязку к $1. Оба жертвуют ликвидностью и интеграцией ради защиты от цензуры.
Связанные материалы
- Заморозка USDT: как Tether блокирует любой адрес (2026)
- Чёрный список USDT 2026: кто в нём и как Tether принимает решения
- Документация по управлению MakerDAO / Sky
- Документация о неизменяемости Liquity v1
Об авторе
Энди — сооснователь BlockSec. BlockSec разрабатывает MetaSleuth, Trace AI и Phalcon Compliance. Также является адъюнкт-профессором Китайского университета Гонконга, где его исследования сосредоточены на безопасности систем и блокчейна. Личная страница: yajin.org.
Подписывайтесь: X / Twitter · LinkedIn
